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        已經(jīng)恢復(fù)寬松的資金面和迅速增加的到期量，并沒有使公開市場(chǎng)在本周恢復(fù)央行票據(jù)發(fā)行。央行對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性的“寬容”態(tài)度，令銀行間市場(chǎng)的資金價(jià)格大幅度下行，昨天隔夜資金加權(quán)平均利率水平創(chuàng)下了去年7月以來的低點(diǎn)。
        本周公開市場(chǎng)到期量由上周的20億元猛增至630億元。同時(shí)，經(jīng)過上周的“休養(yǎng)生息”，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了往昔資金寬松時(shí)的狀態(tài)。然而，公開市場(chǎng)似乎并不急于從銀行體系鎖定流動(dòng)性。昨天，央行仍未在其網(wǎng)站上發(fā)布央行票據(jù)發(fā)行公告，至此央行票據(jù)將連續(xù)第十周缺席公開市場(chǎng)操作。
        央行票據(jù)的淡出，使正回購(gòu)成為公開市場(chǎng)回籠資金的主要工具。相比央票，正回購(gòu)的期限短，分別為28天和91天，其對(duì)資金深度鎖定能力較弱。因此，當(dāng)前公開市場(chǎng)操作的目的不是回籠資金，而是平滑到期資金分布，帶來的操作效果是增加未來資金的可供應(yīng)規(guī)模和引導(dǎo)資金利率水平下行。在去年下半年，央行曾通過大規(guī)模使用短期正回購(gòu)操作的方式，平抑資金價(jià)格水平。
        只是，在當(dāng)前流動(dòng)性已現(xiàn)寬松的狀況下，公開市場(chǎng)依然采取此類溫和的操作方式，令機(jī)構(gòu)對(duì)未來資金面的判斷出現(xiàn)變化。事實(shí)上，自上周起銀行間市場(chǎng)的資金供給逐步增多，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)資金供大于求。昨天，隔夜資金已跌至2.456%，為去年7月份來的最低點(diǎn)；7天回購(gòu)則至3.15%，去年下半年以來的低位。與此同時(shí)，一個(gè)月以上的長(zhǎng)期資金資格也開始步入下跌通道。
        業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，央票一而再地被暫停發(fā)行可能有多種因素。首先，便于公開市場(chǎng)掌握調(diào)控的主動(dòng)性。由于短期內(nèi)外匯占款變動(dòng)的不確定性較強(qiáng)，先用短期工具鎖定部分資金，可使公開市場(chǎng)在操作上保持中性位置，然后視流動(dòng)性具體狀況再?zèng)Q定收放。其次，將推動(dòng)銀行增加信貸投放。央票尤其是一年以上的央票往往對(duì)信貸有替代效應(yīng)。如果央票發(fā)行時(shí)間繼續(xù)延長(zhǎng)，必將導(dǎo)致債券供給減少，資金配置的剛性需求將壓低存量債券收益率，并進(jìn)而層層傳導(dǎo)至其他的債券品種上，造成整個(gè)市場(chǎng)利率水平下行，進(jìn)而將推動(dòng)銀行增加對(duì)信貸的投放。