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　　2012年12月31日，Campotex和中國中化簽訂2013年上半年中國進(jìn)口氯化鉀合同，合同價(jià)格與上次(2012年3月)的價(jià)格相比下跌70至400美元/噸CFR，合同量為100萬噸。
　　中國再次搶先印度獲得低價(jià)，國際鉀肥市場僵局已破，“先長后短再長”的反彈格局再次上演。
　　中國市場異常加重國際市場去庫存，施肥淡季陷入僵持格局。
　　貨幣大幅貶值但農(nóng)產(chǎn)品[5.77 1.23% 股吧 研報(bào)]價(jià)格未聯(lián)動的背景下，印度對進(jìn)口N、P、K的補(bǔ)貼差異化大幅調(diào)整，導(dǎo)致磷肥、鉀肥銷量萎縮，過去政府推行的科學(xué)施肥徹底打破;而干旱天氣加速2012年印度鉀肥市場的低迷。中國國內(nèi)鉀肥市場6月開始出現(xiàn)異常停滯，導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差高達(dá)400-600元/噸，進(jìn)口談判推遲。
　　中、印長單停滯，導(dǎo)致原本較強(qiáng)的巴西、美國短單市場4季度突然大幅減少進(jìn)口，決定對并不高的進(jìn)口去庫存。巴西國內(nèi)預(yù)計(jì)2012年底庫存下降100萬噸至70萬。經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格低迷，東南亞市場原本偏弱，僵持局面導(dǎo)致馬來西亞、印度尼西亞、泰國2012年末庫存分別同比下降35、40和10萬噸;越南基本持平。考慮長單合同停滯及上述短單市場去庫存總量，相當(dāng)于全球需求的30%。巴西大顆粒和東南亞標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀實(shí)際成交價(jià)格也分別降為475-490和465-500美元/噸CFR。
　　非正常“去庫存”如同09年，全球施肥集中期尚需在2013年4月，但糧食作物和大豆價(jià)格遠(yuǎn)高于次貸危機(jī)期間，因此加鉀和俄鉀也放棄推動進(jìn)口商采購，轉(zhuǎn)而“減產(chǎn)保價(jià)”。國際鉀肥市場再度陷入僵持格局。
　　加鉀領(lǐng)先BPC，中國領(lǐng)先印度略超市場預(yù)期，價(jià)格處于中外雙方折中區(qū)。
　　歷年中國進(jìn)口鉀肥談判，一般均由BPC先和多家中國進(jìn)口商確定合同，Capotex、APC和ICL等在跟隨確定。本次合同Capotex領(lǐng)先BPC確定合同，預(yù)計(jì)原因在于:2010年11月Capotex與中化簽訂簽訂三年合作備忘錄(2011-2013年)，從長期合作角度緩解中化化肥[2.03 -0.49%]2012年下半年出現(xiàn)的較大虧損;假期影響B(tài)PC合同細(xì)節(jié)完善。
　　印度低庫存、農(nóng)產(chǎn)品及鉀肥價(jià)格穩(wěn)定導(dǎo)致進(jìn)口商未虧損，國際市場普遍預(yù)測印度先簽訂長單合同，時點(diǎn)在新年節(jié)日后第一周--印度IPL拜訪白俄羅斯鉀肥(BPC總部)。中國進(jìn)口商再次利用僵持局面的有利時機(jī)，搶先印度必將獲得更為優(yōu)惠的價(jià)格條件，如同2006、和2011年(1、6月)均先簽獲得低于印度的價(jià)格，而2007年1季度則落后印度承受近100美元的高價(jià)。
　　中國與國際供應(yīng)商已多次談判，但均因價(jià)格差距大而未果。據(jù)悉中國希望在合同價(jià)格在350美元，而國外供應(yīng)商希望降價(jià)至450美元/噸。因此從結(jié)果上看，中國2013年進(jìn)口氯化鉀合同價(jià)格是折中的結(jié)果。中國在談判技巧方面再次領(lǐng)先印度簽訂合同，而供應(yīng)商急于搞定最復(fù)雜的中國市場而將精力對付印度、巴西;為避免2013年春耕前國內(nèi)鉀肥庫存緊張，承擔(dān)政府職責(zé)的中國進(jìn)口商在國內(nèi)市場異常未完全改觀情況下也有所讓步。
　　國際鉀肥市場底部已現(xiàn)，“先長后短再長”依次上漲局面再現(xiàn)，高糧價(jià)有望加速該進(jìn)程。
　　中國國內(nèi)化肥市場連續(xù)4年異常，鉀肥存在自給及高出口關(guān)稅，進(jìn)口商多次虧損。國際鉀肥供應(yīng)商針對此種情況，2011年1月中旬對中國談判策略改為“迅速解決后轉(zhuǎn)向其他市場”，也將一年長單改成半年(印度半年長單改為一年)。此后印度長單、巴西、東南亞短單價(jià)格相繼上漲，最后中國下一次進(jìn)口談判價(jià)格上漲，2009年12月、2011年1、6月、2012年3月中國長單合同確定后，均出現(xiàn)上述結(jié)果。
　　Capotex與中化仍然簽訂的是半年長單，符合上述邏輯分析。目前糧食、大豆價(jià)格高位盤整;東南亞棕櫚油價(jià)格在冬季過后進(jìn)入需求旺季，有望追隨大豆價(jià)格;天膠價(jià)格將受經(jīng)濟(jì)回暖支撐;按照目前鉀肥及氮、磷肥價(jià)格，農(nóng)作物收益極高。印度及巴西、東南亞短單市場在3月之前應(yīng)能明確價(jià)格，將高于中國到岸價(jià);4月美國等北半球施肥季節(jié)逐步展開，價(jià)格將再度提升。2013年下半年中國將再度開啟進(jìn)口談判，則新進(jìn)口價(jià)格將上漲。
　　國內(nèi)市場底線已明，春耕前庫存偏緊，DAP及復(fù)合肥價(jià)格明確是鉀肥市場啟動的關(guān)鍵2013年上半年氯化鉀進(jìn)口合同價(jià)格為400美元/噸CFR(標(biāo)準(zhǔn)品)。雖然合同細(xì)節(jié)不明，但按常規(guī)合同條款提前裝卸、付款有20美元/噸折扣，即最低價(jià)格為380美元/噸。從2012年海關(guān)公布的海運(yùn)進(jìn)口氯化鉀量和金額計(jì)算，實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格在470-472美元/噸，未發(fā)現(xiàn)450美元/噸的進(jìn)口數(shù)據(jù)。按照380美元/噸最低價(jià)考慮，若進(jìn)口商基本不盈利的情況下，國內(nèi)氯化鉀(60%)市場平均價(jià)格能支撐在近2600元/噸;若市場正常進(jìn)口商獲得一定盈利，市場價(jià)格能達(dá)到2750元/噸;若市場很好，進(jìn)口商能達(dá)到2011年4月的正常盈利水平，則市場價(jià)格能達(dá)到2890元/噸。相應(yīng)羅鉀硫酸鉀(50%)的價(jià)格范圍在2950-3240元/噸。
　　2012年11月底尿素價(jià)格見底及出口政策逐步明確，6月以來的國內(nèi)化肥市場“旺季停滯”的異常格局。尿素價(jià)格上漲160元/噸;羅鉀硫酸鉀從最低的2820上調(diào)至3000元/噸;港口氯化鉀也上調(diào)50元/噸，港口紅鉀主流報(bào)價(jià)2650元;白鉀報(bào)價(jià)在2750元/噸;鹽湖股份[26.52 -1.04% 股吧 研報(bào)]各地的出庫價(jià)格2650元/噸。因此目前鉀肥市場價(jià)格仍在上述分析范圍的偏低水平。進(jìn)口合同確定后，國內(nèi)市場價(jià)格的底線基本已定(不出現(xiàn)需求異常而進(jìn)口商虧損的情況)，預(yù)期不確定消除。
　　與市場認(rèn)識不同，我們判斷磷肥出口政策“短空”導(dǎo)致DAP價(jià)格遲遲不明，在目前淡季且低迷的化肥市場中，2012年以來DAP虛高對復(fù)合肥的支撐難以持續(xù)。因此相比獨(dú)立銷售的尿素，復(fù)合肥銷售恢復(fù)并不強(qiáng)，原因在于價(jià)格未見底或者得到經(jīng)銷商認(rèn)可。復(fù)合肥企業(yè)開工有恢復(fù)，但仍較低，非正常去庫存后補(bǔ)庫存并不明顯。國內(nèi)鉀肥施用方式上，近7成通過復(fù)合肥，因此國內(nèi)鉀肥市場仍未明顯恢復(fù)。進(jìn)口鉀肥價(jià)格確定后，底線已明，DAP及復(fù)合肥價(jià)格明確定位是鉀肥市場成交反彈的關(guān)鍵，進(jìn)而市場價(jià)格將穩(wěn)定。
　　歷史正常年份N單養(yǎng)分的價(jià)格低于K，體現(xiàn)供需的差異。按照目前尿素價(jià)格，國內(nèi)氯化鉀市場價(jià)格應(yīng)能維持在2730元/噸。
　　2013年進(jìn)口氯化鉀合同貨將于2月下旬開始逐步貨，4月達(dá)到月度高峰。因此2013年1季度中國氯化鉀進(jìn)口量將同比下降約70萬噸。青海鉀肥2012年鐵路運(yùn)輸整體相對較好，11月全面停產(chǎn)后可運(yùn)庫存同比大幅下降，因此2013年4月前東運(yùn)量將同比下降。羅鉀硫酸鉀產(chǎn)量增幅也有限。因此2013年春耕前全社會鉀肥庫存同比下降70萬噸，“東部有效庫存”下降110萬噸，相比歷史正常年份略有偏緊。考慮經(jīng)銷商持續(xù)半年去庫存，則存在終端較緊的局面，利于國內(nèi)鉀肥市場上揚(yáng)，恢復(fù)進(jìn)口商的盈利。
　　銷量支撐鉀肥生產(chǎn)企業(yè)利潤提升，2013年行業(yè)回穩(wěn)，期待下半年進(jìn)口合同價(jià)格再漲2012年國內(nèi)鉀肥市場再度遭遇異常波動，6月以后尿素價(jià)格大幅下跌再次帶來化肥行業(yè)淡旺季異常，鉀肥價(jià)格下跌，進(jìn)口商大幅虧損、再度低于預(yù)期。但正如我們多次強(qiáng)調(diào)的邏輯:國內(nèi)鉀肥生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于進(jìn)口商成本，因此銷量確認(rèn)足以確保業(yè)績。預(yù)計(jì)2012年羅鉀凈利潤和鹽湖股份鉀肥毛利同比增長均在20%左右，延續(xù)2010年以來的復(fù)蘇勢頭。2012年鹽湖股份鉀肥增值稅返還同比下滑，資源綜合利用項(xiàng)目一期全年計(jì)提虧損及低負(fù)荷試車導(dǎo)致虧損上升，因而全年業(yè)績同比持平或略有提升;冠農(nóng)股份[16.19 -1.04% 股吧 研報(bào)]新管理層上臺后利用2011、2012年徹底清理番茄醬資產(chǎn)未來可能帶來的虧損，即計(jì)提部分裝臵的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備至土地價(jià)格，國家收儲較好有望全面緩解糖業(yè)務(wù)的壓力，2012年主業(yè)減虧而羅鉀增利。
　　化肥市場經(jīng)歷長達(dá)半年的調(diào)整后，11月底見底反彈;隨著農(nóng)業(yè)用肥旺季來臨，鉀肥量價(jià)將恢復(fù)上行。2013年上半年國內(nèi)鉀肥價(jià)格將在前文的區(qū)間內(nèi)波動，年中將反映國際市場反彈而出現(xiàn)價(jià)格波動，下半年進(jìn)口合同價(jià)格上揚(yáng)是大概率事件，將拉動國內(nèi)鉀肥價(jià)格恢復(fù)性上漲。目前鹽湖股份和冠農(nóng)股份的股價(jià)已充分反2012年國內(nèi)鉀肥市場的異常波動，以及對國際市場及中國進(jìn)口合同的影響;兩家公司未來仍有40和25%的銷量增長空間，非鉀肥業(yè)務(wù)將逐步減虧，2014年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后全面好轉(zhuǎn)。（若云）